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民生證券股份有限公司劉文正,解慧新近期對(duì)孩子王進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q1利潤(rùn)端修復(fù)明顯，看好全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)孩子王給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.51元。
孩子王(301078)
事件：公司披露22年及23Q1業(yè)績(jī)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.20億元，yoy-5.84%；歸母凈利潤(rùn)1.22億元，yoy-39.44%；單Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.36億元，yoy-12.88%；歸母凈利潤(rùn)-0.30億元，yoy-15.54%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.96億元，yoy-0.62%；歸母凈利潤(rùn)0.08億元，yoy+123.41%。
疫情擾動(dòng)、門(mén)店爬坡拖累公司業(yè)績(jī)，平臺(tái)服務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。22年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.20億元，yoy-5.84%，主要系門(mén)店客流量減少、新增門(mén)店仍處爬坡期且盈利周期延長(zhǎng)、門(mén)店規(guī)模增加帶動(dòng)固定成本增加、新租賃準(zhǔn)則等因素影響。分行業(yè)來(lái)看，1）母嬰商品：22年?duì)I收74.16億元，yoy-5.35%。2）母嬰服務(wù)：22年?duì)I收2.51億元，yoy-2.89%。3）供應(yīng)商服務(wù)：22年?duì)I收6.05億元，yoy-10.61%，4）廣告業(yè)務(wù)：22年?duì)I收0.74億元，yoy-13.56%。5）平臺(tái)服務(wù)：22年?duì)I收1.06億元，yoy+4.11%。
23Q1毛利率略有承壓，控費(fèi)帶動(dòng)下，盈利能力逐步改善。1）毛利率方面，22Q4公司毛利率為29.07%，同比+0.53pct；23Q1毛利率為26.84%，同比-1.38pct。2）費(fèi)用率方面，22Q4公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為22.30%，同比-0.32pct；管理費(fèi)用率為6.27%，同比+0.85pct；研發(fā)費(fèi)用率為1.18%，同比-0.02pct。23Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為19.70%，同比-2.77pct；管理費(fèi)用率為5.33%，同比-0.10pct；研發(fā)費(fèi)用率為0.72%，同比-0.42pct，主要系研發(fā)投入減少；3）凈利率端，22Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.30億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利率1.39%，同比+0.04pct；23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.08億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利率0.36%，同比+1.90pct。
深化全渠道運(yùn)營(yíng)、打造差異化供應(yīng)鏈、加碼本地生活服務(wù)，推動(dòng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。1）渠道方面，公司積極推進(jìn)全渠道融合，以門(mén)店為依托，同步開(kāi)設(shè)美團(tuán)、餓了么、京東到家等本地平臺(tái)門(mén)店，并借助小紅書(shū)、大眾點(diǎn)評(píng)、抖音等內(nèi)容平臺(tái)的流量進(jìn)行客戶(hù)觸達(dá)。2022年，公司依托“倉(cāng)網(wǎng)布局+門(mén)店場(chǎng)景+確定性配送服務(wù)”，加快發(fā)展同城即時(shí)零售，實(shí)現(xiàn)訂單小時(shí)達(dá)，當(dāng)日達(dá)，提供高維度的用戶(hù)體驗(yàn)+高效率的交付。2）差異化供應(yīng)鏈方面，打造貝特倍護(hù)、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王國(guó)、可蒂家和VividBear等七大自有品牌，覆蓋了用品、玩具、內(nèi)衣家紡、飾品等多個(gè)品類(lèi)，為用戶(hù)提供全面、豐富的一站式商品解決方案。22年，差異化供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入為5.84億元，同比+30.04%，占母嬰商品銷(xiāo)售收入比重為7.87%。3）本地生活服務(wù)方面，打造“孕產(chǎn)加”、“成長(zhǎng)加”、“親子加”三條賽道，其中“孕產(chǎn)加”為家長(zhǎng)提供月嫂、育兒嫂、產(chǎn)康等家庭幫手類(lèi)服務(wù)，“成長(zhǎng)加”為小朋友提供琴棋書(shū)畫(huà)運(yùn)動(dòng)等兒童成長(zhǎng)類(lèi)服務(wù)，“親子加”提供同城旅游等親子類(lèi)服務(wù)，延長(zhǎng)用戶(hù)生命周期，全方位滿(mǎn)足親子家庭多元需求。
投資建議：考慮公司是母嬰渠道龍頭，短期看好線下客流復(fù)蘇帶動(dòng)終端銷(xiāo)售改善、平臺(tái)服務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，中長(zhǎng)期看好公司較強(qiáng)的全渠道運(yùn)營(yíng)能力、持續(xù)優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、數(shù)字化建設(shè)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、供給端逐步出清拉動(dòng)市占率提升，我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.84/4.17/5.21億元，同比增速分別為132.5%/+46.9%/+24.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為41X/28X/23X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：人口出生率下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；線上渠道沖擊風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東興證券王紫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.06%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.05億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.49。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.12。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，孩子王（301078）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
