投資要點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

事件：公司公告2023 年中報，23H1 公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤16.51/4.39/4.31 億元，同比+59.20%/+98.85%/+111.65%。其中23Q2 實(shí)現(xiàn)營收/ 歸母凈利潤/ 扣非歸母凈利潤8.91/2.51/2.44 億元， 同比+78.75%/+94.66%/+116.26%。利潤符合此前業(yè)績預(yù)告。

低基數(shù)下明顯加速， 強(qiáng)爽延續(xù)高增。23H1/23Q2 營收分別同比+59.20%/+78.75%，二季度明顯加速判斷主要系：1）去年同期低基數(shù)；2）消費(fèi)場景恢復(fù)，Q2 強(qiáng)爽銷售勢能延續(xù)，同時5 月漲價下經(jīng)銷商備貨熱情提升。

分業(yè)務(wù)來看，23H1 預(yù)調(diào)酒收入同比+67.57%（量+96.53%，價-14.74%），強(qiáng)爽去年9 月起強(qiáng)勢出圈，疊加公司加大投入鞏固品牌聲量，渠道加速滲透下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增長，動銷勢能持續(xù)向上，已成長為公司第一大單品；食用香精同比+18.58%，主要系隨著國內(nèi)食品飲料消費(fèi)需求逐步回暖，下游客戶新品需求恢復(fù)。

分渠道來看， 23H1 線下零售/ 數(shù)字零售/ 即飲渠道收入同比+84.02%/1.01%/-3.56%，線下零售渠道快速恢復(fù)，預(yù)計強(qiáng)爽勢能加持下終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增長。

分地區(qū)來看， 23H1 華北/ 華東/ 華南/ 華西地區(qū)收入同比+136.75%/21.13%/81.62%/104.29%，華東大本營實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增，其他區(qū)域渠道拓展優(yōu)化成效顯現(xiàn)，23H1 經(jīng)銷商數(shù)量2399 家，較2022 年末凈增206 家，其中華北/華東/華南/華西凈增44/78/40/44 家。

毛利率顯著改善，費(fèi)效比有所提升。23Q2 歸母凈利率同比+2.31pct 至28.20%，盈利能力提升主因毛利率改善，疊加費(fèi)效比提升，協(xié)同釋放利潤彈性。

毛利率顯著改善：預(yù)計強(qiáng)爽收入占比提升，銷量增長攤薄固定成本，疊加包材等成本壓力邊際向下，Q2 毛利率同比+5.11pct 至66.26%。

費(fèi)效比有所提升：23Q2 總費(fèi)率同比-1.90pct 至27.23%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)率同比+1.66pct/-2.73pct/-1.08pct /+0.24pct，管理、研發(fā)費(fèi)率下降主因收入規(guī)?？焖僭鲩L，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)效比提升，銷售費(fèi)率提升判斷主因市場費(fèi)用投入進(jìn)一步增加所致，23Q2 銷售費(fèi)用同增95.35%。

全年業(yè)績高確定性，中長期增長空間廣闊。

短期來看，強(qiáng)爽高增帶動上半年收入快速增長，展望來看，口味推新+零糖貢獻(xiàn)增量+網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)拓展+營銷重點(diǎn)投入，下半年有望延續(xù)強(qiáng)勁勢能；同時公司組建團(tuán)隊并推出275ml 瓶裝強(qiáng)爽推進(jìn)餐飲渠道拓展，有望貢獻(xiàn)增量，打開強(qiáng)爽增長天花板，全年目標(biāo)達(dá)成可期。

中長期來看，公司二十載持續(xù)深耕預(yù)調(diào)酒行業(yè)，形成“品牌即品類”

的消費(fèi)者心智占領(lǐng)，龍頭地位穩(wěn)固，品類創(chuàng)新能力強(qiáng)、產(chǎn)品營銷經(jīng)驗(yàn)足、全國化產(chǎn)能加持，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望受益行業(yè)擴(kuò)容以及產(chǎn)品矩陣擴(kuò)充拓展消費(fèi)群體和場景，同時威士忌產(chǎn)能前瞻布局，烈酒業(yè)務(wù)有望成為公司新成長曲線。

盈利預(yù)測及投資建議：百潤二十載深耕預(yù)調(diào)酒，在品牌營銷、產(chǎn)品推新、渠道拓展和產(chǎn)能布局上先發(fā)優(yōu)勢明顯，看好強(qiáng)爽銷售勢能延續(xù)帶動業(yè)績較快增長，關(guān)注餐飲渠道突破進(jìn)度。根據(jù)2023 年中報，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025 年營收分別為36.75/46.47/56.19 億元，歸母凈利潤分別為9.27/12.45/15.27 億元，以最新2023/7/27 收盤價計算，對應(yīng)PE分別為42/31/25 倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：新品推廣、渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，費(fèi)用大幅增加；食品安全問題。