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華安證券股份有限公司馬遠(yuǎn)方近期對五洲特紙進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022產(chǎn)能釋放業(yè)績筑底，2023迎接利潤釋放大年》，本報告對五洲特紙給出買入評級，當(dāng)前股價為16.62元。

五洲特紙(605007)
主要觀點：
公司發(fā)布2022年年報。公司2022年營收59.62億元，同比+61.6%，歸母凈利潤2.05億元，同比-47.4%。22Q4營收14.12億元，同比/環(huán)比+40.4%/-10.5%，歸母凈利潤-1879萬元，同比/環(huán)比-125%/-1437%。
收入端：產(chǎn)能爬坡營收高增，外銷景氣出口靚麗。2022是公司產(chǎn)能投放大年，新產(chǎn)能在疫情等諸多利空環(huán)境下，市場消化順利，22Q4短期停工造成階段性影響。分產(chǎn)品看，食品卡：產(chǎn)能持續(xù)爬坡，疫情下市場消化順暢：22年食品卡營收33.74億元，同比+93.16%，產(chǎn)/銷量分別56.2/54.8萬噸，同比+101%/+100.2%，產(chǎn)能利用率72%，產(chǎn)銷同比增長均超100%。格拉辛紙：外銷高景氣帶動量價齊升：公司格拉辛紙產(chǎn)能全國領(lǐng)先，受益于海外供需高景氣，2022年格拉辛紙營收15.19億元，同比+51%，拆分來看，銷量+25.8%至17.37萬噸，均價+20%至8748元/噸。轉(zhuǎn)印紙：產(chǎn)線升級下游復(fù)蘇景氣確認(rèn)：2022年公司對轉(zhuǎn)印紙產(chǎn)線升級并新增一條產(chǎn)線，產(chǎn)能現(xiàn)達(dá)7.2萬噸，短期產(chǎn)線改造+疫情下游承壓導(dǎo)致營收同比下滑16.7%至2.18億元。隨服裝等行業(yè)加速回暖，產(chǎn)線升級后產(chǎn)品附加值提升，23Q1公司已對轉(zhuǎn)印紙進(jìn)行兩輪提價，看好全年轉(zhuǎn)印紙在低基數(shù)下實現(xiàn)營收高增。分地區(qū)看，2022年內(nèi)銷/外實現(xiàn)52.1/7.3億元，同比+53.4%/+162%，外銷占比+4.7pct至12.3%。
利潤端：22A漿價高企侵蝕利潤，23A漿價大幅下跌將帶來盈利顯著彈性，預(yù)計23Q2開始彈性釋放。受漿價高位等影響，2022年公司毛利率/凈利率8.78%/3.44%，同比-8.5/-7.1pct，費用方面，2022年公司期間費用率+0.32pct至4.66%，銷售費率/管理費率/研發(fā)費率/財務(wù)費率為0.16%/1.35%/1.1%/2.1%，同比分別-0.06/-0.27/-0.37/+1.02pct。22Q4木漿成本達(dá)到年內(nèi)峰值（22Q3、Q4闊葉漿外盤價同比+27%/47%），以及短期停工等影響，毛利率/凈利率下滑至-4.22%/-1.33%。公司年末原材料庫存金額同比+7.5%，但考慮價格因素實際原材料庫存量或同比減少。當(dāng)前隨闊葉漿供應(yīng)寬松，漿價進(jìn)入快速下行通道，2023年4月明星闊葉漿外盤報價低至550美金，看好公司盈利彈性逐季兌現(xiàn)。
新產(chǎn)能持續(xù)加碼，漿紙一體化打開遠(yuǎn)景。公司新產(chǎn)能持續(xù)加碼，30萬噸化機(jī)漿線預(yù)計23Q4達(dá)產(chǎn)，漢川一期項目預(yù)計23Q3起產(chǎn)品陸續(xù)推向市場，看好漿紙一體化打開成長遠(yuǎn)景。預(yù)計公司23-25E歸母凈利潤5.52/7.3/8.83億元，同比+168.9%/31.8%/21.4%，對應(yīng)PE分別為12.06X/9.15X/7.54X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示原材料價格上行、市場競爭加劇、產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投證券葉樂研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.48%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.48億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.13。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為22.65。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，五洲特紙（605007）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。可能有財務(wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）