(相關(guān)資料圖)

前言

各位ABS的看官們，上回說到取經(jīng)路上，唐僧師徒四人于法行寺借宿，順便給住持和商賈們講了講什么是ABCP，商賈們回家細細消化了一番，卻沒想明白為啥ABCP續(xù)發(fā)后的規(guī)模可大可小可不變。于是，商賈們趕忙準備好齋飯，隔日又迫不及待的來找住持，想請?zhí)粕畮兔獯鹨苫蟆?/p>

本期小編：孫爽 何悅 張博文 郝中冶

住持：圣僧啊，上回您講到，ABCP其實是傳統(tǒng)ABN產(chǎn)品的“可續(xù)發(fā)、短期限”版本，貧僧回去翻了些資料和案例，發(fā)現(xiàn)市場上續(xù)發(fā)成功的ABCP產(chǎn)品，為何續(xù)發(fā)規(guī)模都不盡相同，忽大忽小呢？老衲甚感困惑，這不今天又帶著商賈們來取經(jīng)了，勞煩圣僧再幫我們說道說道。

悟空：嘿嘿，老和尚，你是說ABCP續(xù)發(fā)規(guī)模和我的金箍棒一樣？小能繡花，大能定海嗎？

住持：是跟大圣的金箍棒一樣可以變大變小，不過沒有您的法器那么厲害。

悟空：既然能跟俺老孫的金箍棒一樣變大變小，那這ABCP也算俺老孫的親戚了，師父，您就跟老和尚好好上一課。

沙僧伸手撣了撣桌上的灰，從懷里拿出《ABCP寶典》攤開：“師父，您請?！?/P>

ABCP續(xù)發(fā)的實質(zhì)

唐僧：ABCP與普通的ABN相比，比較特殊的點是ABCP的久期和基礎(chǔ)資產(chǎn)回款現(xiàn)金流不匹配。

悟空：師父，俺老孫幫這個老和尚好好回憶回憶為啥除了發(fā)行ABN，還可以發(fā)行ABCP，就是因為

ABCP的交易結(jié)構(gòu)使得此類產(chǎn)品的久期可以不受基礎(chǔ)資產(chǎn)久期的影響，進而可以分別滿足投資人對短期限產(chǎn)品的需求及發(fā)行人長期限的融資需求。

八戒：大師兄，雖然ABCP可以滿足投資人和發(fā)行人的不同需求，我還是沒理解續(xù)發(fā)意味著什么？

住持：是啊孫大圣，老衲也沒聽明白，您再說說這續(xù)發(fā)的實質(zhì)又是啥呢？

悟空：你們兩個呆子，上回不是就已經(jīng)說過了嘛，ABCP所代表的權(quán)利為信托受益權(quán)，那實質(zhì)肯定是信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓呀。（閑話ABS第六季 | ABCP專題之ABN的特別分身）

唐僧：嗯，還是悟空悟性高啊。

從ABCP的信托份額角度來看：ABCP的續(xù)發(fā)的實質(zhì)就是上一期ABCP的投資人將其所有的信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給下一期ABCP的投資人，即信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的過程。

住持：嗷~這么一說老衲大概懂了，這ABCP續(xù)發(fā)就是信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的過程，那轉(zhuǎn)讓時設(shè)置的結(jié)構(gòu)對我轉(zhuǎn)讓的份額會有啥影響不？

唐僧：這個問題問得好，不同的安排當然會影響轉(zhuǎn)讓份額的多少。

ABCP續(xù)發(fā)之不可忽視的兩個重要安排

在一期ABCP到期時，信托財產(chǎn)通常以兩種形式存在，一部分是仍處于存續(xù)狀態(tài)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，另一部分是到期的基礎(chǔ)資產(chǎn)回款產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)，以這兩種形式存在的基礎(chǔ)資產(chǎn)在交易結(jié)構(gòu)安排中也會對轉(zhuǎn)讓份額產(chǎn)生一定的影響。

循環(huán)購買安排

在循環(huán)購買日，受托人應(yīng)以信托賬戶內(nèi)可支配資金（扣除已屆支付時限的信托費用、信托利益及其他負債后的余額）為上限向委托人循環(huán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。

追加交付安排

在下一期資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)續(xù)發(fā)前，委托人有權(quán)選擇將資產(chǎn)以追加交付的方式委托予受托人，受托人以下一期發(fā)行的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)募集資金的對應(yīng)部分向委托人支付對價。

住持：同樣都是購買新增資產(chǎn)，這兩個安排有什么區(qū)別呢？

唐僧：區(qū)別就在于購買新增資產(chǎn)的現(xiàn)金流是哪里來的。

循環(huán)購買安排是用當期入池資產(chǎn)的現(xiàn)金流回款作為現(xiàn)金流來源來購買新增資產(chǎn)；

追加交付安排是用下一期票據(jù)的募集資金作為現(xiàn)金流來源來購買新增資產(chǎn)。

住持：那ABCP產(chǎn)品續(xù)發(fā)時，下一期ABCP的募集資金又要償還當期ABCP的本金，又要去新增夠買追加交付的基礎(chǔ)資產(chǎn)，那下一期ABCP豈不是要比當期規(guī)模大啦？

悟空：老和尚你還真說對了，部分項目續(xù)發(fā)規(guī)模變大就是因為追加交付安排所致。

唐僧：貧僧再補充一下，結(jié)構(gòu)設(shè)置只是影響規(guī)模變化的一部分原因，具體還得要根據(jù)具體情況具體分析哦！

ABCP續(xù)發(fā)之如何改變續(xù)發(fā)規(guī)模

上面講到的ABCP不可忽視的兩個重要安排，那循環(huán)購買和追加交付到底是怎么影響ABCP的續(xù)發(fā)規(guī)模，能讓續(xù)發(fā)規(guī)模像孫悟空的金箍棒一樣變大、不變、變小，想怎么變就怎么變的呢？　　

設(shè)有循環(huán)購買結(jié)構(gòu)

如果交易設(shè)置了循環(huán)購買安排，對于融資租賃、保理債權(quán)、消費貸款等分期還本付息為主的有息債權(quán)資產(chǎn)而言，在單期ABCP產(chǎn)品的存續(xù)期間，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的回收款使得續(xù)發(fā)時部分信托財產(chǎn)會以現(xiàn)金形式存在。

若基礎(chǔ)資產(chǎn)的利率與優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)的發(fā)行利率之間存在一定的超額利差，那么在兌付優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)利息之后，剩余部分可以用于循環(huán)購買。此時，超額利差產(chǎn)生的循環(huán)購買放大效應(yīng)使得資產(chǎn)池的未償本金總和較之前發(fā)行的一期有所變大，再以放大后的資產(chǎn)池續(xù)發(fā)二期ABCP，就可以選擇擴募的方式進行續(xù)發(fā)。

若基礎(chǔ)資產(chǎn)利率與一期ABCP的稅費及優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)的發(fā)行利率之間不存在超額利差，則不會產(chǎn)生循環(huán)購買放大效應(yīng)，資產(chǎn)池總規(guī)模在循環(huán)購買的過程中會保持穩(wěn)定，這樣就只能維持規(guī)模不變來進行續(xù)發(fā)。或者在基礎(chǔ)資產(chǎn)與優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)存在一定的超額利差時，發(fā)行人選擇規(guī)模不變的方式續(xù)發(fā)二期ABCP，那多出的部分基礎(chǔ)資產(chǎn)在循環(huán)購買后就形成了一定的超額抵押。

設(shè)有追加交付結(jié)構(gòu)

如果交易設(shè)置了追加交付結(jié)構(gòu)，對于融資租賃、保理債權(quán)、消費貸款等分期還本付息為主的有息債權(quán)資產(chǎn)而言，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的回收款已用于兌付了一期ABCP的利息及部分本金。在二期資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)續(xù)發(fā)前，發(fā)行人可以選擇以追加交付的方式將資產(chǎn)委托予受托人，即使用二期ABCP的募集資金來購買新增基礎(chǔ)資產(chǎn)。

如果發(fā)行人希望續(xù)發(fā)規(guī)模放大，則可以使追加交付的基礎(chǔ)資產(chǎn)與一期ABCP存續(xù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流入之和大于一期ABCP優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)的應(yīng)付本息。此時續(xù)發(fā)后放大的規(guī)模大小則取決于資產(chǎn)池未償本金余額與一期ABCP優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)募集規(guī)模之間的差額。

如果發(fā)行人希望續(xù)發(fā)規(guī)模維持不變，則可以使追加交付的基礎(chǔ)資產(chǎn)與一期ABCP存續(xù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流入之和至少等于一期ABCP優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)的應(yīng)付本息。如果大于了一期ABCP優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)的應(yīng)付本息，發(fā)行人仍然可以選擇以規(guī)模不變的方式進行續(xù)發(fā)，和循環(huán)購買結(jié)構(gòu)原理一樣，多出的部分基礎(chǔ)資產(chǎn)將作為超額抵押。

如果發(fā)行人希望續(xù)發(fā)規(guī)模變小，則可以使追加交付的基礎(chǔ)資產(chǎn)與一期ABCP存續(xù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流入之和小于一期ABCP優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)的應(yīng)付本息甚至不進行追加交付。此時，通過注銷已償付的部分優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)規(guī)模，可以實現(xiàn)對二期ABCP優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)規(guī)模的縮募。

住持：老衲是不是可以理解為，如果一期ABCP的未償本息不需要全部使用二期ABCP的募集規(guī)模來償還，就一定會導(dǎo)致發(fā)行規(guī)模變小呢？

唐僧：一期ABCP未償本金是否會發(fā)生變化，以及二期ABCP的募集資金是否用于兌付一期ABCP的本金，都會造成續(xù)發(fā)后，ABCP的發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)變大、變小或者不變的情況。此外，由于ABCP項目續(xù)發(fā)的實質(zhì)是信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，那么在轉(zhuǎn)讓的過程中，續(xù)發(fā)規(guī)模如何變化還需要結(jié)合基礎(chǔ)資產(chǎn)的回款情況、是否循環(huán)和是否追加交付以及交易結(jié)構(gòu)設(shè)置綜合判斷。

住持：這續(xù)發(fā)規(guī)模究竟是怎么變的老衲大概是聽懂了，待老衲回去再仔細參悟參悟。可是這續(xù)發(fā)規(guī)模忽大忽小，不會對商賈們帶來什么風險吧？

商賈：對對對，圣僧，萬一我們虧太多，這往后的生意還怎么做啊。

悟空：去去去，你這毛頭小兒，光想著賺錢，干大事哪有沒風險的，我們這一路不也打了那么多妖怪么。

八戒：對對對，上個月師父還被妖怪抓走了，我猴哥費老大勁才救回來。

唐僧：各位稍安勿躁，續(xù)發(fā)規(guī)模變化不一定會帶來風險，有的反倒對優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)帶來了支持。不過就算募集規(guī)模沒有發(fā)生變化，也并不意味著沒有風險。待貧僧接著往下說。

續(xù)發(fā)規(guī)模變化對票據(jù)端的風險

循環(huán)購買/追加交付帶來資產(chǎn)質(zhì)量下降風險

無論是設(shè)有循環(huán)購買安排還是設(shè)有追加交付安排的ABCP項目，都會像其他帶循環(huán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一樣，出現(xiàn)新增入池資產(chǎn)不足或者循環(huán)購買和/或追加交付后資產(chǎn)池質(zhì)量下降的風險。但是ABCP的循環(huán)購買和/或追加交付通常只是在續(xù)發(fā)的時候進行，而續(xù)發(fā)時各機構(gòu)均會對擬新增入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行盡調(diào)，評級機構(gòu)也會對擬新增入池的資產(chǎn)池重新進行量化測算，評估相應(yīng)的風險。因此，ABCP產(chǎn)品的新增入池資產(chǎn)質(zhì)量下降風險相比其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品往往更可控。

優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)信用支持下降風險

ABCP續(xù)發(fā)過程可能會使優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)獲得的信用支持產(chǎn)生變化。續(xù)發(fā)時，如果優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)進行擴募，而基礎(chǔ)資產(chǎn)的未償本金并沒有相應(yīng)增加同等規(guī)模，會使得優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)獲得的信用支持有所下降。若優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)的發(fā)行規(guī)模較上一期維持不變或者縮募，但基礎(chǔ)資產(chǎn)對優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)發(fā)行規(guī)模形成的超額抵押較一期ABCP產(chǎn)品發(fā)更少，也會使得優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)獲得的信用支持有所下降。

信用支持的下降會對續(xù)發(fā)的優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)的風險承受能力產(chǎn)生一定程度的影響。不過在續(xù)發(fā)時，評級機構(gòu)會對續(xù)發(fā)項目的真實情況進行重新評估，因此相關(guān)風險將在評級結(jié)果中已有所考量。

悟空：我來替師父總結(jié)一下

設(shè)有循環(huán)購買安排的ABCP項目可能面臨循環(huán)購買不足或循環(huán)購買資產(chǎn)質(zhì)量下降的風險；而續(xù)發(fā)規(guī)模的變化均可能使優(yōu)先級商業(yè)票據(jù)信用支持下降，從而帶來不利影響。但評級結(jié)果中對上述風險均有考量。

后記

住持：既然評級結(jié)果對ABCP存在的風險有所考量，那這評級結(jié)果都會受哪些因素影響呢？（話沒說完）

悟空：快住嘴，你這老和尚問題也太多了，下周再來吧！

沙僧：對啊住持，師父累了，下周再來吧。

大家一陣猛點頭。

住持：那我們就不耽誤圣僧休息了，老衲這就準備齋飯，眾位高僧先吃點齋飯，我們回去再認真學習。

八戒：好呀住持，你可快著點兒，俺們就在這兒等著你~！　　

欲知后事如何，且聽下回分解。